רביעי האדום - 4 הסיבות שאני עדיין אופטימי למרות זאת

מיכה מפרק את הנפקת הענק של ספייס אקס ביום שישי, מסביר למה ההייפ מסוכן, ולמה בכל זאת הוא שינה דעתו ומתכנן מהלך מסחר קצר ביום ההנפקה עצמו.

הפרק מנתח את ההנפקה הצפויה של ספייס אקס ב-12 בחודש בנאסדק, שאמורה לגייס כ-75 מיליארד דולר לפי 555.6 מיליון מניות, עם ביקוש שגדול פי שניים מההיצע ושווי הנפקה אפשרי של עד 1.75-1.8 טריליון דולר. מיכה מציג את הערכת השווי של הפרופ' אסוואת' דמודרן (כ-1.2-1.3 טריליון, כלומר ההנפקה יקרה מהשווי ההוגן), מסביר את מנגנון הדילול ההדרגתי (liquidity event) ולמה לבנקי ההשקעות יש אינטרס לדחוף את המניה למעלה ביום הראשון. הוא נשען על נתונים היסטוריים שמראים שרוב ההנפקות הגדולות (פייסבוק, טוויטר, אובר, סנואפלייק, סיריבראס, פיגמה ועוד) נסחרות בשלילי שנה אחרי ההנפקה. מיועד למשקיעים ולסוחרים בשוק ההון, וההאזנה משתלמת בזכות הגישה הספקנית והמחנכת מול הפומו סביב מגה-הנפקות. בשורה התחתונה: מיכה כן ביקש הקצאת מניות, אך מתכוון להחזיק אותן לטווח קצר בלבד ולא לשנה.

תובנות מרכזיות

• אסוואת' דמודרן מעריך את השווי ההוגן של ספייס אקס ב-1.2-1.3 טריליון דולר, בעוד ההנפקה צפויה במחיר גבוה בהרבה (עד 1.75-1.8 טריליון), כלומר נכנסים יקר מהשווי ההגיוני.
• ההנפקה היא 'liquidity event' עם דילול מדורג: 20% נוספים יכולים להימכר יומיים אחרי הדוח הרבעוני הראשון, 10% אם המניה עולה 30% מעל מחיר ההנפקה, ועוד נתחים אחרי 70/90/105 ימים, כך שלכולם יש אינטרס לדחוף את המחיר למעלה.
• היסטורית, רוב מגה-ההנפקות (פייסבוק, טוויטר, אליבאבא, שופיפיי, אובר, סנואפלייק, פלנטיר ועוד) היו בתשואה שלילית שנה אחרי ההנפקה, ורק כ-50% מההנפקות מאז 1998 חיוביות אחרי חצי שנה.
• ספייס אקס בוחרת להנפיק בנאסדק ולא ב-NYSE כי לנאסדק יש תעודת סל מובילה (QQQ), וכניסה מהירה אליה מזרימה כסף פסיבי ונזילות למניות העובדים.
• מיכה משתף שהוא עצמו ביקש הקצאת מניות אך מתכוון להחזיק לשעות הראשונות בלבד; לטווח ארוך הוא יקנה רק אם המחיר ירד לאזור 60-70 דולר (לעומת הנפקה ב-135).